造富机器要上市负债超200亿ipo募资6亿还贷款

在2018年最后时刻，一家重量级新能源企业敲响了a股资本市场的大门。

一家光伏企业在证监会披露了招股书，这家公司名为晶科电力科技股份有限公司(以下简称晶科电力)，拟在a股上交所发行不低于24121.22万股，募资25亿元，其中6亿用于偿还贷款，保荐人为证券。

值得注意的是，在晶科电力此次冲刺a股上市前，晶科系的又一家企业早已登陆美国资本市场。

2010 年 5 月，晶科能源在纽约证券交易所上市。晶科电力招股书显示，公司实际控制人李仙德、陈康平、李仙华，通过brilliant win

holdings limited、yale pride limited、peaky investmentslimited等间接共同控制美国上市公司晶科能源。

近年来，由于中国光伏企业在美国股市的估值普遍过低等因素，在美上市的光伏企业纷纷主动私有化并退市以回归国内a股。

晶科电力通过下属光伏电站项目子公司进行光伏电站开发、运营，并将所生产的电力销售给电网公司和终端企业客户，获取电费收入。截至 2018 年 6月末，公司共 12 家子公司、553 家孙公司、6 家联营及合营企业和 3 家分公司。

根据招股书，其拥有电站数量由 2015 年末的 99 座增加了 2 倍有余至 2018 年 6 月末的 343 座，总并网装机规模由2015 年末695.91mw 翻了两番有余至 2018 年 6 月末的 3,019.64mw。

随着供电能力提升，收入规模也随之迅猛增长，从2015年的6.1亿增长为40.5亿，超过6倍，也从3380万元增长到7.4亿元，发展飞快。

晶科电力下属子公司——上饶市金石能源科技管理中心(有限合伙)，是晶科系管理层的重要持股平台。这家企业的全部为个人，总计有35位。晶科系的运营、财务、法务、工程、投资等一大批管理人士都在这家公司的投资者名单内。35人的认缴出资额大部分在155万元左右，个别的认缴额高达千万级别，伴随ipo，晶科电力将成为“造富机器”，助力一众中高管理层实现财务自由。

应收账款高企

不过，与飞速增长相对的是应收账款的的急速膨胀。 2015 年末、2016 年末、2017 年末及 2018 年 6月末，公司应收账款净额分别为100,195.17 万元、143,291.60 万元、337,646.99 万元和 427,017.07万元，占流动资产的比例分别为 21.36%、25.02%、48.37%和 56.69%，整体呈上升趋势。

从数据来看，晶科电力近年是以“高速负债”跑步圈地的方式让业绩高速发展。

负债高达200亿

报告期内该公司的负债数据分别为92.05亿元、155.32亿元、216.50亿元、227.67亿元。

2015 年末、2016 年末、2017 年末及 2018 年 6 月末，公司合并资产负债率分别为73.80%、83.47%、78.95%和78.96%，报告期内公司的资产负债率较高，均在 70%以上，远超行业平均水平。

招股书披露的原因为：公司所处行业为资金密集型行业，光伏电站项目融资以债务融资为主，随着业务规模的增加，公司负债规模相应增长，资产负债率维持在较高水平。

补贴滑坡

作为发展迅速的新能源领域——光伏产业，光伏产业的盈利一直受到国家补贴政策影响。

目前，国内光伏电站营运项目的售电电价执行国家发改委制定的统一电价。

近年来，国内光伏电价政策进行了多次调整，总体呈下降的趋势，已经由2012年的1.15元/kwh降到如今的0.5-0.7元/kwh。

由于不同项目的电价因建设和投入运营的时间不同，执行国家当期的政策电价，对于已并网的发电项目，电价及补贴标准已经确定，原则上不受影响。

但是，对于未来投资建设的光伏电站，受组件成本下降及转换率提高等因素的影响，相关部门可能会进一步调低光伏电站上网电价及补贴标准。因此，晶科电力未来投资的光伏电站整体面临售电单价下降的风险，盈利空间受到挤压。

根据相关部门的规定，目前我国光伏发电企业的售电收入可拆分为两部分：基础电价和电价补贴。

光伏电站实现并网发电后，基础电价由电网公司或客户直接支付，可实现及时结算。但国家电价补贴部分需要上报国家财政部，由国家财政部根据国家能源局发布的补贴企业目录从可再生能源中拨付。通过可再生能源发展基金支付给电网企业后由电网企业转付给发电企业。

随着我国风电、光伏发电等新能源发展迅速，原有征收标准已不能覆盖可再生能源发展的资金缺口，包括光伏发电运营企业在内的新能源企业往往无法及时获取补贴资金。

根据国家能源局的统计，截至 2018 年 5 月末，我国可再生能源补贴资金缺口累计超过 1,000亿元，且伴随新增装机规模的不断增加，新的补贴需求不断加速，导致补贴资金缺口进一步扩大。

此外，新能源企业获取补贴资金的审批流程较长，通常需滞后一定时间后才能拿到补贴。

财政补贴资金到位不及时，将导致企业生产经营转不畅、财务成本增加，尤其是对于晶科电力这样正处于规模扩张的企业造成的资金压力更大。

涉及较多关联交易

公司的控股股东为晶科集团，公司的实际控制人为李仙德、陈康平和李仙华，李仙德和李仙华为兄弟关系。

公司董事长李仙德、董事陈康平、董事李仙华分别持有晶科集团 52.5%、31.5%、16%的股权，截至招股说明书签署日，晶科集团持有公司853,400,000股股份，占公司总股本的比例为 39.31%。

根据企查查信息，李仙德等人围绕光伏产业链进行布局，控制该领域多家企业，在当地具有一定影响力。

实控人李仙德控制的晶科能源有限公司已经登陆美国纽约证券交易所，主要从事太阳能光伏产品硅片、电池片、组件、发电系统等产品的研发、生产与销售，是我国排名前十的光伏企业，2017年晶科能源以264.73亿年收入排名第二。

晶科电力实际控制人控制的主体众多，有些与公司之间存在上下游关系，为同一产业链上不同环节。因而存在较大金额的关联交易，主要类型为关联采购及关联担保。

其中，关联采购主要内容为公司向晶科能源控制的企业采购组件、支架等上游产品，2016年，晶科电力向晶科能源有限等关联方采购金额高达11.6亿，占总采购金额的24.28%。

同时还存在大量的关联担保，晶科能源、晶科能源有限及李仙德夫妇为该公司借款、融资租赁提供担保，担保均未履行完毕。

对于这类型的企业，发审会会更关注晶科电力与关联方在采购、销售渠道上的关联性，是否存在共同的供应商、客户，以及在资金、业务上的往来情况，是否存在成本、费用分担或混同的情形，以及业务、资产、技术、人员等方面是否与关联方完全独立；实际控制人控制的众多主体之间是否存在同业竞争等问题。

用地不规范

当前晶科租赁的光伏方阵用地中，有 4 处用地涉及使用划拨用地，合计面积约为3,037,528.52 平方米，占全部租赁光伏方阵用地面积的5.43%。

截至本招股说明书签署日，上述 4处土地暂未按照《国有土地使用权出让和转让暂行条例》、《划拨土地使用权管理暂行办法》的相关规定办理出租划拨地的相关手续。

而一旦不能继续使用相关土地/房产/屋顶，将对晶科电力造成一定损失。

整体来看，晶科电力面临较大的资金压力，若上市成功将能得到一定程度缓解，因此，上市的愿望应当较为迫切。不过该公司趁业绩刚有起势便冲刺ipo，但如今审核尺度收紧，业绩不再是王道，关联交易、合规性等存在问题尚需解决。

（文章来源：资本邦）

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