年内最大并购案ATT拟以逾800亿美元收购时代华纳

文/王丹薇 发自旧金山

“我半年前与时代华纳高层聊收购事宜的时候，他们表示非常希望卖给谷歌”，一位消息人士对财经披露。

北京时间周日晨，美国通信巨头AT&T宣布将以107.5美元每股的价格，收购时代华纳，交易总金额高达854亿美元，创下2016年全球并购最高金额记录。该交易将以现金加股票的形式完成，时代华纳股东每股将换取53.75美元现金和53.75美元AT&T的股票。截至周五，AT&T和时代华纳的市值分别为2330亿美元和680亿美元。

时代华纳经过几次业务拆分，旗下拥有大量知名电视频道，比如CNN、HBO、TNT、TBS，以及电影制片公司华纳兄弟等。而AT&T在收购了卫星电视服务商DirectTV之后，开始向在纵向行业发力扩张。

内容发布平台和渠道的种类随着时间而不断增加，由50年前的广播、天线电视、有限电视、卫星电视，到目前，互联网也变成重要渠道之一。洛杉矶洛约拉法学院教授宋海燕对财经表示，随着电信市场饱和，各家技术大同小异，服务质量几乎没有差别，从内容和广告商获得收入，进而对内容生产方的收购势在必行。

为什么AT&T和时代华纳最终牵手？

通信和内容生产行业在过去五到十年内经历数次并购整合，其中成败不一。

在互联网泡沫时期，时代华纳曾经和美国老牌门户网站AOL合并，成为被称为历史上最糟糕的企业合并案的主角。而早前，美国另一通讯巨头Verizon斥资44亿美元收购了AOL，而Verizon在不久前也以48亿美元将雅虎的核心门户业务和搜索引擎业务纳入囊中。

该行业内公司的数次转手和整合背后有几个核心逻辑。首先，并购这个商业行为离不开价格和交易方式的考量，以及股东利益的诉求。两年前，21世纪福克斯曾经试图以85美元每股收购时代华纳，遭到时代华纳时任首席执行官Jeff Bewkes的拒绝。

而当新闻集团掌门人默多克欲加价至90美元每股之时，恰逢福克斯股价下跌，默多克则表示，“不但时代华纳对我们成为合作方并不满意，而且现在强行收购，也不再符合福克斯股东的利益。”而此次如果能以超800亿美元作价，那么Jeff Bewkes当年的坚持也会受到时代华纳董事会的认可。

第二，买卖双方公司的文化和业务是否兼容是重要因素。宋海燕对财经表示，被收购方的董事会希望交易之后独立运营，而如果被业务相似的公司收购会引起业务重叠，从而引发大量裁员，这些都是双方谈判的筹码。

虽然买方需求较强，但是市面上的合适标的并不多，MoffettNathanson的分析师Miachael Nathanson表示，迪士尼这样的巨头不太贵，而二十一世纪福克斯、CBS、Viacom又属于家族企业。时代华纳即成为收购大热门。

第三，从买方公司自身发展来看，对内容生产方的收购在其公司战略中的地位也各不相同。谷歌和苹果等潜在竞购方虽然财大气粗，也在内容领域耕耘，但是相比人工智能等更为核心的业务板块，内容生产并不在公司最重要战略计划中。反观AT&T，其首席执行官Randall Stephenson正在快马加鞭的对公司实施转型计划，此前，也已经收购了一些影视类资产。这也可能是导致一直倾慕谷歌的时代华纳，最终牵手AT&T的原因。

负债收购 投资人不甚乐观

虽然在业务逻辑上，AT&T对时代华纳的收购顺理成章，但是对于两家公司的股东来说，这并不是一笔“聪明账”。

2015年，AT&T485亿美元高价收购美国最大的卫星电视服务提供商DirectTV后，成为了全美最大的付费电视公司，然而加上近两年林林总总的其它收购，目前该公司的负债率已经令资本市场警惕。

在对DirectTV的收购之后，AT&T的负债总量达到1268亿美元，评级机构标准普尔也因此下调了该公司评级。如今，只有72亿美元现金的AT&T，要拿出超800亿美元的“礼金”，那么以股票进行交易则成了最可能的选择。如果最终交易达成，时代华纳的245亿美元债务，也会转嫁到AT&T头上。

对于时代华纳来说，虽然被收购之后的新公司更加全面，但是却面临在庞大公司组织中，短期增长放缓的困境。美国股票博客平台Seeking Alpha上的不少分析师认为，这笔收购对于两家公司的股东来说是双输的局面。

周四收购消息传出之后，由于收购价格可观，时代华纳的股价盘中大涨，而AT&T的股价则连续两个交易日受挫。

这项交易还将受到监管机构的严格审查。此前美国司法部（DOJ）和美国联邦通讯委员会（FCC）对Comcast对NBC环球集团的收购就存有顾虑。一方面监管部门对于收购的附加条件是否足够防止垄断，另一方面，附加条件的执行是否到位，这两个问题都没有得到确定性的解决。

媒体业整合的影响也波及到美国政界。共和党总统候选人特朗普则表示，如果他是总统，不会同意Comcast对NBC环球集团的收购。“Comcast对NBC环球的收购将权力集中在一家公司，导致舆论被控制，摧毁民主”，特朗普说，“我同样也不会同意AT&T对时代华纳的收购。”

民主党候选人希拉里同样对行业并购的监管较为严厉。虽然没有特指某项交易，但是希拉里曾表示要监管部门加强审查，防止行业内的垄断。

并购交易最大的监管风险即反垄断。宋海燕对财经表示，AT&T和时代华纳的交易被完全否定的可能性不大，但是监管部门会开出附加条件。“就性质而言，这次的交易和Comcast与NBC环球集团的交易是一样的，如果监管上不一视同仁，那么不能得到合理的解释”，宋海燕说。

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